撰文 0xWeilan
本報告所提及市場、項目、幣種等資訊、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。
在2024年12月報告中，EMC Labs指出，全球仍然處於降息週期，目前的冷卻只是暫時波折，伴隨流動性逐步恢復，BTC於高位調整后將再次衝擊10萬美元關口。
2025年1月，美聯儲如期暫停降息，但BTC仍如12月報告所判斷憑藉中長期流動性和樂觀情緒推動站上10萬美元關口，收於102411.26美元，並於月中上探109358.01美元新高。
伴隨1月20日特朗普宣誓就職，全球迎來最為加密友好的美國總統。 其密集發佈一系列加密友好舉措，並出乎意料地發行了個人MEME幣。 同時“BTC戰略儲備”提案也在美國在美國多個州密集進行，並持續取得進展。
這些舉措及進展極大地刺激了市場情緒，推動超過164億美元在1月份流入加密市場，使得BTC在2025年的第一個月份取得勁升9.7%的亮眼表現，遠超同期納指和黃金。
無論從BTC 4年減產週期率角度，還是全球貨幣宏觀流動性角度，目前BTC仍然處於EMC Labs大週期模型的上升期（亦即牛市）階段。
市場已經完成對2025美聯儲降息預期“由4降2”的調整和日元加息的定價，並且保持了相對完好的走勢形態。 從2月開始，影響中短期價格表現的因素轉變為特朗普經濟政策會否導致通脹上升，從而使得美聯儲降息預期繼續下調甚至加息。 然而，市場對特朗普關稅政策可能引發的波動定價不足，處於高位的股市及BTC短期迎來價格波動在所難免。
宏觀金融：加密資產正式獲得美國政府的接納
伴隨12月CPI和非農就業數據在1月份的次第公佈，美國經濟“不著陸”的判斷愈發清晰。
12月CPI同比上漲2.9%，與市場預期一致，前值為2.7%; 核心CPI同比上漲3.2%，略低於市場預期的3.3%，前值為3.3%。 12月PCE同比增長2.5%，前值為2.4%; 核心PCE同比增長2.8%，與前值持平。 12月非農就業人口增加25.6萬人，遠超市場預期的16.5萬人;失業率降至4.1%，低於預期的4.2%。
通脹數據保持黏性，而就業數據依然強勁，這使得美聯儲在1月底停止降息成為必然。
因為此一結果此前已經完成市場定價，所以雖然股市、黃金、BTC均在月中出現劇烈震蕩但最終均錄得上漲。 其中納指、道瓊斯和標普500全月分別錄得1.64%、4.7%和2.7%漲幅。 倫敦金以每盎司2801美元收盤，創新高。 BTC月漲9.7%，盤中創歷史新高109358.01美元。
連續大漲3個月之後，美元指數上漲終於放緩，月漲0.3363%，仍處於108.5160的高位，使得非美元計價資產繼續承壓。 長端和短端美債均放緩漲幅，於高位盤整，收益率微漲至4.543%和4.155%。
目前大類資產均在必要的混亂之後完成降息預期下調的定價，下一步交易將圍繞特朗普經濟政策展開，其中關稅又是其中最重要的一環。
2月1日，其美國對加拿大和墨西哥兩個主要貿易國加征25%關稅，對中國加征10%關稅，並稱亦將對歐盟採取行動。 消息明確之後，1月最後一個交易日三大股指及BTC均錄得較大跌幅。
特朗普宣誓就職之後，開始兌現自己對於Crypto社群的承諾。 23日，成立數位資產市場工作組，該工作組將在行政令發佈后180天內向總統提交報告。 報告內容包括：管理包括穩定幣在內美國數位資產發行和運營的聯邦政府監管框架，考慮市場結構、監督、消費者保護和風險管理的規定，評估建立和維護國家數位資產儲備的可能性及建立此類儲備的標準。
這一工作組的建立標誌著美國在最高層面對於加密資產的正式採納，其後發佈的具體政策將對美國乃至全球的數位資產市場產生深遠影響。
此外，對於BTC，在政策層面還存在一個更加具體的長期利好，亦即“BTC儲備法案”。 包括賓夕法尼亞州、奧克拉荷馬州、俄亥俄州在內的美國15州正在討論或推進「比特幣儲備法案」，旨在將比特幣納入州級戰略儲備，以對沖通脹並促進財政穩定。 其中，亞利桑那州和猶他州的計劃已進入白宮及參議員批准階段，距離成為法律僅一步之遙。
儲備法案的推進無疑將會對BTC持有者形成強勁的信心支撐，亦會為市場帶來全新的長期買力。
加密資產：等待突破新箱體
1月，BTC開於93347.59美元，收於102411.26美元，漲幅9.7%，振幅21.78%，盤中創下歷史新高109358.01美元，成交量較上月有所萎縮。
在技術上，11月上旬以來BTC價格已經形成一個低至89000美元高至110000美元的箱體結構（上圖紫色區間），可稱作“特朗普底”。 這個區間在特朗普上任前後確立，可以認為是市場對於特朗普加密友好政策的定價區間。
同時基於特朗普獲勝預期和獲勝結果宣布確立的第二上升趨勢線（上圖藍色點線），本月也在1月13日和27日兩次體現了對於BTC價格的支撐。 第二上升趨勢線和89000~110000美元箱體上沿即將相交，逼迫市場在短線作出方向選擇。
成交量方面，1月20日特朗普宣誓就職日形成高點之後逐步下降，顯示出市場對於處於高位的BTC選擇了謹慎態度。 流動性衰減使得BTC短期走勢必然走弱。
以技術指標來看，短線走勢並不樂觀，存在向下定價的較大可能性。 然而，本周期以來市場結構正在發生變化，向上定價更多由Microstrategy和BTC ETF背後的大資金來完成。 因此，做中長期觀察追蹤這一部分資金的動態和中長期行動更為有效。
資金：流入高達164億
繼11月特朗普行情啟動以來，新增資金持續流入市場成為承接長短手拋壓抬升BTC價格的中堅力量。
本月資金流入延續了11月以來的趨勢，規模超過12月達到164.06億美元。
在31個交易日中，僅9個交易日錄得凈流出，與BTC本月漲跌日數（11日下跌）相當。 體現出全球進入降息週期后，流動性充裕導致投資者風險偏好提升，風險資產受追捧的長期趨勢，以及受美國政策驅動BTC採用率的日漸提高。
然而需要警惕的是，在旺盛流入之後，伴隨關稅不確定性衝擊，一旦資金流入放緩，BTC價格可能會迎來短期劇烈調整。
二次拋售：新區間拋售逐步放緩
自10月BTC突破「新高整理區」之後，BTC長期投資者開啟了本周期的第二撥拋售。 依照歷史規律，伴隨流動性注入、價格攀升，長手的第二撥拋售會持續進行，直至流動性被榨乾導致牛市結束，價格再次週期性下跌才停止。
目前拋售仍在繼續，雖然拋售規模堪稱巨大但仍尚未到榨乾流動性的程度。 事實上自11月以來，拋售量在逐月減少，而交易所存量亦在持續降低。
迄今為止的大部分拋售發生在90000美元之上，亦即11月之後。 這使得分佈於89000~110000美元區間的BTC規模達到4138554.23枚，佔總發行量的24.22%。
這一部分籌碼已經形成一個新台階的底部，可稱作“特朗普底”。 這一階段的中堅購買量來自特朗普競選獲勝后Microstrategy和貝萊德BTC ETF通道進入的機構投資者。
EMC Labs判斷「特朗普底」足夠堅實的，而隨著在89000~110000美元區間內長手減持的放緩，BTC中長期向上的動力遠大於向下的引力。 但短期可能承受關稅引發的恐慌情緒的重壓，存小概率跌穿可能性，視乎資金流動性而定。
結語
伴隨美國加密友好政策的推出和逐步落地，以BTC為代表的加密資產從邊緣走向舞臺中央，迎來全新的發展階段。
新的持有者正在湧入BTC市場，以更高的購買價格或市場混亂所引發的浮虧為代價，置換原持有者手中的籌碼。 新投資者的動力來自BTC正在展開的新用例場景（大公司配置、州政府儲備乃至聯邦政府儲備）。 這種新用例使得BTC價值和價格得以在新場景中重估，價格的掌控權也可能發生根本性的變化。
而中期，從內部持有結構、外部資金供給和投資者情緒維度來看，BTC基本完成了“特朗普底”的鑄造，做好準備向下一個價格區間突破。
最大的外部不確定性來自特朗普經濟政策落地后對降息預期及資金供給所形成的連鎖反應，一旦資金流動性受困，波動率將大幅上升。
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EMC Labs（湧現實驗室）由加密資產投資人和數據科學家於2023年4月創建。 專注區塊鏈產業研究及Crypto二級市場投資，以產業前瞻、洞察及數據挖掘為核心競爭力，致力於以研究和投資方式參與蓬勃發展的區塊鏈產業，推動區塊鏈及加密資產為人類帶來福祉。
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