“修復期”向“上升期”的轉換已經在發生，BTC ETF通過與否所引發的投機資金的進出或許會延長這一轉換過程，但無法改變牛市漸啟的趨勢。
本報告所提及市場、項目、幣種等資訊、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。
宛如一場實現張揚的戰事，第五輪加密資產牛市已經漸行漸進。
4月，我們發佈報告《大局已經，尋找牛市啟動的線索》，強調熊市已經結束，市場進入修復期;
7月，我們發佈報告《短手巨鯨夭折反彈，鏈上數據支援重拾升勢》，指出箱體壓制不改復甦本質;
9月，我們發佈報告《BTCQ4或將再次挑戰年內高點32000美元》，在慘澹行情中精準預判10的絕地反擊;
10月，我們發佈報告《如期而至，後市BTC大概率延通道震蕩上行》，明確提出穩定幣正在進入牛市，反制之後，市場將繼續上行;
11月，我們發佈報告《內感外應，第五輪加密資產牛市呼之欲出》，指出市場開始由修復期向上升期（牛市）轉化。
無論春光乍現的四月，秋風蕭瑟的八九月，EMC Labs堅定看多、做多市場，並在9月的艱難時刻預判BTC將衝破年內高點。
最終，市場衝出加息的陰霾，擺脫再次崩潰的恐懼，航向第五次加密資產牛市的星辰大海！
這是產業思維的激揚，這是意志的勝利。
2024年，將是波瀾壯闊的一年，是區塊鏈技術拓展應用的一年，是加密資產走上更大舞臺的一年。 是建設者收穫耕耘的一年。
新年初啟，祝諸君志存高遠，行循自然。
宏觀市場
12月，美聯儲如期結束加息。
本輪加息自2022年4月啟動，至2023年10月結束，歷時19個月，加息幅度5.25%。
2023年收官，除中國之外的全球主要金融市場均錄得上漲。 常用於加密市場比較的納指12月繼續上漲5.52%收於15011.35，全年錄得43.42%的漲幅。
顯示出，經歷2022年的通縮與恐懼之後，在通縮結束預期下全球資本在2023年積極做多，以迎接預期重回降息週期的2024年。
同期金價亦繼續上揚，收於2062.94美元，顯示對於經濟復甦缺乏信心的部分資本在降息預期及股市高漲背景下選擇了避險標的。
對應之下，美元指數全年盤整，並在11月12月加息停止降息預期啟動之後開始加速下行，後市料降持續下行。
對比全球金融市場，BTC全年實現155.82%的大幅上漲，將2022年的跌幅收復87%，顯示出巨大的彈性和韌性。
以Emergence Engine判斷， BTC很快將走出修復期進入上升期（亦即牛市階段）。
加密市場
對於BTC來說，12月是堅定上行，實現年度突破的一月。 開於37732美元，收於42288美元，全月上漲4556美元，計12.07%，振幅19.56%，實現4月連漲。
10月中旬啟動的新一輪上漲，將BTC重新拉回修復期上升通道（下圖綠色部分），並上探上升通道中軌，11月突破中軌蓄勢，12月氣勢如虹突破上升通道上沿。
從箱體角度來看，11月有效突破了25000~32000箱體（上圖紫色部分）。 這一箱體在2023年長達8個月的期間里對BTC價格形成了壓制，也是修復期實施洗盤的主要區間。 在這一區間，百萬數量的籌碼完成了易手。
目前BTC價格已經進入32000~48000箱體空間，這一箱體的突破將意味著牛市打開和上升通道的建立。
資金供給
穩定幣提供了一個監測市場整體資金流入流出情況的通道。
2023年穩定幣流出高達90億美元，其中USDT在12個月中獲得11個凈流入月，整體流入254億美元，USDC全年流出199億美元，12個月中僅在12月流入2億美元，其餘11個月全部錄得凈流出。 其餘流出缺口主要來自即將停止流通的BUSD。
穩定幣流入轉捩點發生在10月。 當月USDT大幅流入，直接促動了BTC脫離箱體壓制，重回修復期上升通道。 此後在11月、12月的持續流入之下，BTC最終衝破修復期上升通道上沿，呈現出打破修復期趨勢的態勢。
縱觀全年，USDT是主要資金流入通道，全年高達254，持續性強，且在Q4尤其是11月加快了流入速度。 據此可以推測，主要使用USDT的亞洲社區是推動者和受益者。 當然，美國社區和機構大規模採用USD進場。 這一部分資金，目前尚難於統計。
供應趨勢
隨著12月初BTC價格的急速抬升，全市場盈利比從11月底的1.79漲至1.92，其中長手（長期投資者群體）由1.8升至2.0，短期投資者群體由1.2降至1.18。
這些數字呈現出典型的修復期群體特徵：長期投資者持續積累浮盈，而短期投資者則熱衷於不斷兌現利潤。
而不斷修訂的短期投資者浮盈事實上為市場清除了短線大幅下跌的動力。 EMC Labs認為從持倉結構和盈利壓力上來看，雖然BTC價格經歷了大幅上漲，但市場內部並不存在太大的下跌動力。
再查看BTC成本分佈 — —
相較11月，市場最大防線已經抬升到3.4萬美元一線，之上4.1~4.4萬美元一線也積累了高達105萬的籌碼，EMC Labs認為，前方只有一個真正具有威脅的壓力位亦即修復期和上升期的轉捩點48000美元。 而一旦越過48000美元，便是波瀾壯闊的第五輪加密資產牛市。
長短博弈
我們認為市場週期是由長期投資者（長手）和短期投資者（短手）交易行為的變化所形成的。
經過數據研判，EMC Labs發現，在12月長短手的持倉正在發生歷史性的變化 — —
從1月到11月，長手都在進行積累，而短手在持續賣出。 在這11個月里，長手收集了80萬枚BTC，而短手減持了56萬枚，CEX流出2萬枚，礦工增持1萬枚。
這是修復期的典型特徵 — — 由短入長，通過價格波動逼迫短期投資者交出籌碼，榨乾流動性從而推動越來越乾燥的市場走出修復期，步入牛市。
而在12月，歷史性的轉折發生了 — — 長手減持了5萬枚，而短手增持了10萬枚。 雖然3月份也曾發生過“由長入短”，但12月的規模明顯增大，可能意味著市場參與主體行為的趨勢性改變。 EMC Labs認為，“由長入短”是市場由“修復期”向“上升期”轉換的信號。 市場一旦進入上升期，長手群體將進入新一輪歷史性大拋售。
鏈上數據
鏈上數據背後持幣群體的行為既是BTC牛市的基本支撐，也是牛市的重要表徵。
2023年，Ordinals協定興起為沉寂已久的Bitcoin生態帶來了一波非理性交易熱潮。
這股主要在中國攪動的熱潮，隨著兩家在中國交易者群體中擁有巨大影響力的中心化交易所OKX和Binance的介入，分別在5月和12月兩次進入高潮。
而Ordinals（主要是BRC20類MEME代幣）對區塊空間的非理性爭奪，使得比特網路的鏈上數據變的紊亂。
從比特網路礦工收入來看，12月的收入是遠遠高過上輪修復期的。
5月8日和12月16日兩天更成為比特網路歷史上的第三和第四大收入日。 第一和第二大收入日發生於2017年的ICO狂潮期間。
這種礦工消費收入的激增持續性很差，而且已經干擾到比特幣網路用於支付和價值轉移的正常運轉。 這一點在日新增實體和日活躍實體數據上得到了具體體現 — —
在12月BRC20 MEME狂潮期間，非理性交易者們樂此不疲地進行Ordinals銘刻，推高了比特網路的使用成本，抑制了新的使用者（實體）的產生和活躍。
這也是Bitcoin Core團隊站出來，抨擊Ordinals參與者消耗BTC品牌和濫用網路空間，並提出開發新版本用戶端以驅逐Ordinals群體濫用區塊空間的原因。
依照歷史數據，從修復期到上升期轉換過程中，必然伴隨比特網路的用戶的增長和鏈上行為的繁榮。因為Ordinals BRC20 MEME幣的熱潮，數據被污染，用戶行為被影響，提升了我們的觀察難度。
2023年，整體上鏈上數據是在提升的，但在12月的確出現了巨大的回撤，這使得BTC在本月的上漲顯得底氣不足。 後繼，我們將透過數據持續關注鏈上行為的演變，這是牛市啟動的根本。 這一維度數據的下降，市場不堪承受。
BTC ETF
作為一類新生數字資產，BTC自上輪牛市以來逐步得到全球尤其是美國主流金融機構的關注和涉足。
自2017年BTC期貨ETF批准以來，BTC現貨ETF的申請逐漸如火如荼。因為現貨ETF的參與成本和參與規模均教期貨ETF更優，所以BTC ETF的申請和審批情況得到加密資產市場的深度關注。通過與否，一舉一動都會對BTC價格形成直接影響。
目前申請者中，既包括了貝萊德、富時這樣的傳統資管巨頭，也包括Valkyrie Investments這樣的新晉Crypto投資管理機構。市場普遍認為未來數年內，這些獲批的 BTC ETF將為市場帶來數百億美元的資金流入。
這些BTC ETF的即將獲批（最新一個期待點是1月中旬）也是近期BTC價格上漲的推動力量之一。
EMC Labs認為：目前的BTC或整個Crypto牛市的逐步展開是產業和周期轉變所推動的大概率事件，而不是BTC ETF這一預期引發的。2023年，BTC ETF的申請和獲批預期吸引了一定體量的投機資金進場，目前的BTC價格也已體現這一點。1月份，BTC ETF的審批無論是否通過，都會給BTC價格帶來劇烈抖動。 原因可能是老投機者離場，新投機者入場，或者合約操控者的操控。
EMC Labs認為：修復期向上升期的轉換已經在發生，BTC ETF通過與否所引發的投機資金的進出或許會延長這一轉換過程，但無法改變牛市漸啟的趨勢。
結語
穩定幣連續三個月凈流入，持幣結構開始“由長入短”，BTC脫離修復期上升通道，嘗試建立上升期新通道。
這些跡象都標明牛市的展開已經寫入劇本。 轉換只是一個時間問題，最快在1月，最遲不超過6月將會完成。
1月份，BTC ETF的審批無論是否通過，都會給BTC價格帶來劇烈抖動。
如果您與我們一樣信奉長期主義，那便可放棄憂慮，沉靜長持以待第五輪加密資產牛市的到來！
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EMC Labs（湧現實驗室）由加密資產投資人和數據科學家於2023年4月創建。專注區塊鏈產業研究及Crypto二級市場投資，以產業前瞻、洞察及數據挖掘為核心競爭力，致力於以研究和投資方式參與蓬勃發展的區塊鏈產業，推動區塊鏈及加密資產為人類帶來福祉。
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