EMC Labs 2月報告：美經濟衰退預期再起，BTC遭遇週期級重創，迎中長線配置良機

EMC Labs

Mar 3, 2025

本報告所提及市場、項目、幣種等資訊、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。

撰文 0xWeilan

全球，尤其是美國巨集觀金融發生快速、戲劇性地轉向。

美國通脹數據上升，而消費者信心走低至15月來低點，使得交易員開始為“美國經濟衰退”預期定價，推動美三大股指迅速跌落至120日均線附近。

資金啟動避險操作，美十年期國債收益率迅速下跌，黃金也呈現築頂跡象。

受美股聯動影響，一直蓄勢上沖的BTC在2月最後一周破位暴跌，迎來本周期最大回撤和本周期最大虧損周。

EMC Labs認為這一行情本質為，對“特朗普交易”的定價回吐。基於美國政策自調整和加密市場中長期看好的邏輯，我們認為BTC正迎來中長線配置的良機，可在謹慎基礎上階梯加倉做多。

宏觀金融：「美經濟衰退」預期推動市場向下定價，中短期恐繼續承壓

美國政府2月發佈的經濟、就業數據與特朗普關稅所引發的混亂衝突，一起成為影響近期宏觀金融及加密市場走勢的兩大核心要素。

2月7日，美國勞工統計局率先發佈核心就業數據，1月季調後非農就業人口僅為14.3萬，大幅低於預期的17萬。失業率為4%，小幅低於預期的4.1%。非農就業人口規模的大幅縮減，開始加重市場對於美國經濟衰退的預期。

2月12日發佈的CPI數據則顯示1月CPI月率高達0.5%，遠高於預期的0.3%，也高於去年12月的0.4%，推動年率超過預期的2.9%達到3%。自此，美國通脹數據已連續三月反彈，使得市場堅信美聯儲擁有更充分的理由將降息時間押後。即使經濟呈現衰退的預期，恐也難以令美聯儲改變決定。

2月21日，美國密歇根大學公佈美國2月份消費者信心指數，終值為64.7，低於初值67.8，跌至15個月以來最低點。消費者信心的持續低迷，必然傳導至企業側。

疊加此前負面資訊，這一大幅超乎預期的數據最終擊潰了市場信心。當日美國大三股指均出現大幅下跌。

連續兩年大幅上漲，處於歷史高位的美股在21日（週五）后接下來的一周里繼續大幅下跌，抹去本月全部漲幅後繼續向下。納指月跌3.97%，道鐘斯月跌1.58%，標普500月跌1.42%，中小企業指數RUT2000大跌5.45%。納指及標普500均跌破120日均線。

對於交易員來說，通脹連續反彈，就業狀況可能開始滑坡，“經濟衰退”的陰影再次襲來，削減多頭頭寸可能是最優選擇。

危機不止於此。除了經濟和就業數據上惡化之外，特朗普在關稅政策方面混亂且反覆的決策也令市場倍感混亂和悲觀。

1月份，特朗普簽署《美國優先貿易政策》備忘錄，當月底宣佈對墨西哥、加拿大商品徵收25%的關稅，對中國商品徵收10%的關稅（已執行）。之後又宣佈對加墨加稅暫緩一月執行，及至月底又直接宣佈3月4日開始執行，並對中國大陸再加征10%關稅。在此期間，特朗普同時宣稱對歐洲和其他國家實行對等關稅政策。

此前，市場將特朗普關稅政策視作政治談判手段，但現在很快將啟動執行，並開始成為推動通脹上升的重要因素。這一點可能也超乎了市場預期，使得交易員們愈發悲觀。

唯一可能對通脹和降息起到良性作用的“俄烏談判”，在2月大部分時間進展良好，但及至2月最後一天，兩國總統在白宮記者會出現戲劇性衝突，使得本將簽訂的礦產協定流產。歐洲各國政要聲言支持烏克蘭，後繼美國與歐洲的裂痕將繼續加重。本已板上釘釘的「俄烏戰爭」再生波折，短期恐難結束。至此，結束戰爭增產石油以降低通脹的預期大打折扣。

去年11月以來，「特朗普交易」基於經濟強勁增長的預期而展開。如今，隨著就業數據低落，通脹居高不下，疊加關稅加重通脹預期，使得市場預期扭轉，退出“特朗普交易”啟動“經濟衰退”定價。據此邏輯，三大股指的下跌可能只是開始。

1月中旬之後，美國十年期國債收益率持續下降，已由最高的4.809%跌至4.210%。 “定價之錨”的大幅變化，體現出資本市場對於經濟衰退的大幅下修定價。

伴隨通脹反彈、經濟衰落跡象及股市和10年期國債收益率大幅殺跌，市場對於美聯儲今年的降息預期又開始提升，次數由1次升至2次。技術面上，納指和標普500均已跌破120天線。基於當下的嚴峻形式，市場提升了降息預期，如果得不到積極回應，短線恐將繼續殺跌。

加密資產：「特朗普底」被擊穿，中長線迎配置良機

2月，BTC開於102414.05美元，收於84293.73美元，最高102781.65，最低78167.81，全月下跌17.69%計18113.53美元，振幅24.03%。自高點最高下跌28.52%，錄得本輪週期（2023年1月）以來，最大回撤幅度。

且全月跌幅集中在最後一周，短線迅猛殺跌使得市場進入極度恐慌狀態。與週期跌幅最大對應，恐慌貪婪指數在2月27日跌至10點，成本周期以來最低點，接近上輪週期熊市階段LUNA崩盤時的6點。

技術上，“特朗普底”（上圖紫色區域）已被有效跌破，這也呼應了美股對於“特朗普交易”的回吐。 EMC Labs此前所關注的本輪週期“第一上升趨勢線”、“第二上升趨勢線”在短時間內均被迅速擊破。及至月底，BTC價格收於200日均線附近。

除了與美股聯動之外，加密市場本月的週期級大幅殺跌亦與市場內部的負面事件有關。

2月14日，阿根廷總統哈威爾·米萊在X平台發文推廣MEME幣Libra，引發投機熱潮，推動其市值飆升至45億美元。隨後，建立者撤出交易池資金，導致幣價迅速崩盤，投資者損失慘重。

2月21日，疑似朝鮮駭客利用Bybit交易所的技術漏洞，竊取了逾40萬枚ETH和stETH，總價值超過15億美元，成為加密貨幣史上以美元計的最大規模攻擊。

2月23日，Infini合約遭受攻擊，被盜資金超過4,900萬美元。

此外，3月1日因FTX破產清算導致的SOL代幣解鎖，將達到1120萬枚，總值僅20億美元。解鎖規模達到SOL總發行量的2.29%，推動SOL價格在弱市背景下全月下跌最高超過50%。

EMC Labs判斷，2月加密市場發生的本周期最大幅度的下跌，直接原因來自美股由經濟衰退預期驅動的下跌聯動，亦可理解為對“特朗普交易”的回吐定價。基於美股下跌幅度，BTC理論最大可跌至73000美元一線，但考慮特朗普政府上臺對BTC基本面的提升要遠高於美股，因此這一理論下跌低點實現概率較低。週期仍在繼續，基於美國政策自調整和加密市場中長期看好的邏輯，我們認為BTC正迎來中長線配置的良機，可在謹慎基礎上階梯加倉做多。

資金：BTC Spot ETF通道流出超32億美元，成下跌直接原因

伴隨特朗普交易情緒的冷卻，2月加密市場的資金流入大幅放緩。這種流入放緩與價格下跌不斷交互影響，最終導致了BTC價格在96000美元一線盤亙良久之後於2月最後一周破位暴跌。 2月資金流入規模大幅下降至21.11億美元。

進入分類資金內部，EMC Labs發現穩定幣資金與BTC Spot ETF通道資金呈現分歧態度。穩定幣通道全月流入53億美元，而ETF通道資金流出高達32.49億美元。

在此前報告中，我們多次指出BTC Spot ETF已經掌握BTC的中短期定價權，因此BTC價格走勢呈現出與美股走勢的高度關聯。

本月BTC Spot ETF通道流出超32億美元，成下跌最直接外部原因，創下上市以來最大單月拋售記錄。後繼BTC的走勢，也主要取決於美國經濟預期的改善，以及BTC ETF Spot通道資金的迴流。

二次拋售：帶血籌碼來自短手群體

自2024年10月初二次拋售啟動，112萬枚BTC籌碼已由長手持有狀態向短手持有狀態轉變。我們將二次拋售視作一輪牛市週期結束的必要條件，背後邏輯是活化狀態的BTC規模增長到一定程度后將榨乾流動性，導致上升趨勢徹底被摧毀。

審視盤整和暴跌突襲的2月份，長手群體保持了極度克制的狀態，僅拋售7271枚。事實上，現存長手群體早已無視「特朗普底」區間的報價（89000~110000美元），選擇持幣待漲。

在2月最後一周中，被轉移的帶血籌碼來自短手群體。據eMerge Engine鏈上數據分析，直至2月24日短手群體都在堅守，破防在25日發生，當天僅鏈上短手群體即實現了2.55億美元的損失。這是本輪周期以來第二大損失日，僅次於2024年8月5日（鏈上損失3.62億）。歷史上，短手群體經歷類似規模的大額損失之後，市場往往迎來階段性底部。