宏觀市場
5月，MEME幣如煙花驀然綻放和凋零，PEPE、ORDI等在一個月左右的亢奮與崩潰再次展示出對市場的巨大破壞力量。加密資產市場自1月以來開始的反彈，被按下暫停鍵。
BTC現價在28000~26000之間窄幅震蕩，月度下跌5.92%。現貨市場成交量和合約市場成交量均呈現大幅下降，不及修復期此前高峰的50%，顯示出在宏觀環境曖昧、趨勢未明情況下，多空兩方力量均採取極其審慎的態度，市場波動率降至極低水平。
在預期美聯儲加息告一段落、債務上限問題無憂後，美股市場呈現出量價齊升的積極勢頭，納指錄得5.8%的月度漲幅，連續4個月上漲。
強勁的就業市場態勢和下降不達預期的CPI，使得美聯儲向市場吹風，今年仍有一次加息可能。但美股的表現表明這一可能已在市場中充分體現，大部分資金選擇積極配置做多。但高利率情況下，銀行和承壓的企業系統仍在失血，繼續做著「挺住意味著一切」的努力。
最早今年年底，遲至明年上半年降息，仍是市場的主流判斷。
加密市場趨勢
BTC200日均價位於25000美元，現價仍在之上運行。
壓力帶為25000~32000美元之間，現價仍運行在其間。
自去年底部以來的反彈通道中，目前價格已經運行至底延。
中線，市場極有可能在6月中上旬做出方向選擇。
供應趨勢
自1月以來，市場MVRV比已經提升到1.0之上，表明市場整體處於盈利狀態，修復期的成果得以保存。截止5月底，處於盈利狀態的BTC達到67%。
5月31日，現價報27228美元，強手成本為20796美元，弱手成本為26017美元。弱手浮盈已被基本清除，強手則繼續處於較為充裕的盈利區間。
對於市場供應來說，整體狀況平穩，不存在較大拋壓，而盈利部分大部分籌碼在底部增持的強手手中，這部分籌碼拋售压力很小。
觀察持倉一年以上的長期持有者，可以發現1年以上持有者在3~4月短暫減持後，已經停止拋售恢復增長，目前持倉已達到總供應的68%。
強弱博弈
在「供應趨勢」分析中，我們提到強手目前仍然處於穩定狀態之中，給與市場的壓力並不大。而對於弱手來說，經過5月的下跌，利潤已經擠壓殆盡。後市的走勢則存在兩種可能 — —
類似2016年2月後的走勢，或者類似2019年9月後的走勢。在四月簡報中，EMC Labs做過傾向判斷 — — 在漲幅有限的前提下，我們預判今年的走勢大概率與2016年更接近。
關於市場價格測試弱手價格，在一輪充分換手的熊市底部爬出後，仍然存在兩種可能，中線跌破和測試支撐後繼續上行，關鍵點在於中線反彈的高度。反彈過高，會影響強手的預期，他們也會選擇鎖定收益，再次等待入場機會。
鏈上活動
當我們用強手和弱手作博弈分析時，事實上我們只是在檢視存量資金的博弈。存量資金可以幫助市場衝出熊市底部步入修復期，卻不能推動市場進入上升期亦即牛市。
決定牛市的是新的敘事、新的資金和鏈上活動的增長趨勢。
自2019年以來，鏈上活動的短期趨勢與長期趨勢背離情況開始意味著市場中線方向的轉折。去年11月30日新增地址趨勢線上穿365日線，預示著底部區域的到來。5月份，短期趨勢線再次下穿長期趨勢線，如果不能及時收回，市場反彈將蒙上陰影。
除了新增地址外，礦工Fees收入也是用以測量市場趨勢的重要指標。可以看到，Ordinals BRC-20 MEME幣引發的BTC費率大幅上升已經結束。在短暫的狂歡結束之後，礦工小費收入水平正在向熊市水平滑落。
對照BTC，ETH網絡的價值俘獲能力（下圖黃色線，灰色線位BTC）更先於BTC網絡見頂。5月5日，ETH網絡收入曾達到3337萬美元，現已回落至1/3水平，在千萬美元左右。這背後是MEME幣PEPE的短暫綻放和崩潰。
PEPE自5月6日高點跌落72%，高點對應ETH價值俘獲的高點
ORDI自5月8日高點跌落70%，高點對應BTC價值俘獲高點
去年年底以來，BTC和ETH網絡呈現復蘇狀態，新增地址和價值俘獲逐步增強，成為Q1修復期價格上漲的有力支撐。但最終，市場未能找到更好的產業敘事，最終以階段行情作結的MEME幣炒作結束了第一輪反彈行情。
增量資金
牛市未能啓動，不只因為產業敘事的匱乏，另外一個根本原因在於缺乏增量資金。
觀察穩定幣供給，可以發現市場仍然處於去年3月以來的供給下降之中，穩定幣總供應已經跌至1241億美元。不只沒有增量，1月開始反彈之後，截止5月底，穩定幣甚至流出近百億美元。
在交易所存量資金方面，情形略為好轉。在下跌之後，整個五月，穩定幣的購買力都在逐步恢復並於近期轉正。
小結
對比美股，加密資產市場呈現反彈乏力、勉力維繫的艱難態勢。
隨著MEME幣的短暫起落，市場自進入修復期以來的第一波反彈已告結束。
背後根本原因是新產業敘事和增量資金的缺失，表現為新增地址、價值俘獲能力等鏈上經濟指標的快速跌落。
唯一的亮點是志在高遠的強手們的持幣信心依然堅定而持久，加之存量資金購買力的逐步恢復，使得我們可以對六月的行情抱有繼續反彈的期待。
相信市場會在中旬之前嘗試給出答案。
報告提及市場、項目、幣種等信息、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議
EMC Labs（湧現實驗室）由加密資產投資人和數據挖掘工程師于2023年4月創建。專註區塊鏈產業研究及Crypto二級市場投資，以產業前瞻、洞察及數據挖掘為核心競爭力，致力於以研究和投資方式參與蓬勃發展的區塊鏈產業，推動區塊鏈及加密資產為人類帶來福祉。
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